为维护季末流动性平稳，央行9月29日以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作。操作期限14天，中标利率2.35%，与往期持平。值得关注的是，自9月17日重启14天逆回购以来，央行已连续在八个交易日开展操作。

依据往年惯例，央行一般会在长假期前推出“7+14”天逆回购操作组合，加大对市场流动性的投放，以维护市场流动性的平稳。从市场资金面来看，跨节资金紧张情况在趋势上看有所缓解，但是跨节资金的需求仍偏大。

节前推出“7+14”天逆回购操作组合

公开市场操作利率反映央行政策利率信号。2021年3月以来，央行基本上形成了在每个工作日开展了7天逆回购操作的惯例，且每次操作量均为100亿元，操作利率维持2.2%不变。央行表示，通过每个交易日开展7天期逆回购操作释放短期政策利率信号，引导货币市场利率围绕央行公开市场操作利率运行，利率波动性进一步下降，市场预期更加平稳，公开市场操作利率作为短期利率中枢的作用得到强化。

9月1日-9月16日，央行仍然在每个交易日开展100亿元的7天逆回购操作，利率维持2.2%。9月17日开始，央行推出“7+14”天逆回购操作组合。其中，9月17日和9月18日连续开展了500亿元的7天逆回购操作和500亿元的14天逆回购操作。中秋节假期（9月19日-9月21日）过后，央行在9月22日、23日进一步加大公开市场操作力度，连续开展600亿元的7天逆回购操作和600亿元的14天逆回购操作。

21世纪经济报道记者注意到，今年央行在呵护国庆假期的流动性试点比往年稍早一些，在9月17日就已开始加大对市场的货币投放，推出“7+14”天逆回购组合。而2019年、2020年开展“7+14”天逆回购操作的时间点分别为9月19日、9月18日。光大银行分析师周茂华表示，央行启动14天期逆回购操作，同样是呵护跨节资金面，但央行主要是根据每年市场具体表现（各期限市场利率表现）情况进行灵活调节。

9月24日，央行暂停7天逆回购操作，开始单独开展14天逆回购操作。其中，9月24日操作量为1200亿元；9月25日-9月26日的操作量均为1000亿元。从近期隔夜Shibor（上海银行间同业拆借利率）和14天期银行间质押式回购利率的数据变化来看，央行节前的公开市场操作并非无迹可寻。

数据显示，9月29日盘中隔夜Shibor利率为1.5%，下跌约44BP；14天银行间质押式回购利率在9月27日、9月28日分别为3.19%、3.35%。“当日盘中隔夜Shibor利率水平都跌至去年5月低点，反映短端市场流动性很充裕。”周茂华分析，跨节资金紧张情况在趋势上看缓解。但是从14天期质押式回购利率看，跨节资金的需求仍偏大，这主要是因为近期机构资金需求主要集中在跨节资金上。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，节前逆回购期限拉长，额度扩大，属长假前惯例操作，主要是为节前削峰（避免节前资金面吃紧过度推高市场利率）、节后平谷（节后市场资金大规模回流银行体系，逆回购资金到期有助于避免市场利率大幅下行）。

预计四季度降准概率如何？

在我国当前的市场化利率体系下，主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号。值得关注的是，除逆回购和MLF（中期借贷便利）等常见的公开市场操作外，央行在9月23日召开电视会议提出，推动常备借贷便利（SLF）操作方式改革。

央行行长易纲撰文指出，“近期，人民银行推动SLF电子化操作方式改革，有序实现全流程电子化，有利于提高操作效率，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性，维护货币市场利率平稳运行，有效防范流动性风险。”

让市场担忧的是，接下来专项债发行上量、到期公开市场工具量较大等短期因素可能扰动资金面。周茂华认为，从近期央行延续“合理充裕”的表述和公开市场操作来看，应对短期资金面扰动因素，央行工具丰富，预计将通过多种MLF、公开市场操作等工具进行灵活对冲。同时，央行近期公开市场操作及3000亿元再贷款和再贴现工具一定程度降低了降准可能。

9月24日，央行货币政策委员会2021年第三季度例会表示，今年以来我国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有效实施宏观政策，经济总体延续恢复态势。稳健的货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险。

相比于二季度例会，此次会议增加了“增强信贷总量增长的稳定性”的表述。对此，王青认为，四季度货币政策将向稳增长方向适度发力。在前期持续紧信用背景下强调“增强信贷增长稳定性”，意味着当前信贷、社融增速基本触底，四季度会有小幅回升，边际宽信用过程即将展开。这是稳定今年底明年初经济运行的基础。

王青预计，四季度央行除了会推出绿色再贷款等结构性政策工具外，有可能再实施一次全面降准，助力宽信用过程。在他看来，14天期逆回购操作属于短期流动性注入，往往用于应对时点性的削峰平谷；降准则是向银行体系注入长期资金，主要为解决银行信贷投放的流动性瓶颈问题。